भारत में साप्ताहिक विकल्प अनुबंधों पर प्रतिबंध पर बहस
भारत में एक महत्वपूर्ण बहस इस बात पर केंद्रित है कि क्या खुदरा भागीदारी और व्यापारियों के बीच लगातार होने वाले नुकसान को देखते हुए, राज्य को साप्ताहिक विकल्प अनुबंधों पर प्रतिबंध लगाने के लिए अपनी बाध्यकारी शक्ति का प्रयोग करना चाहिए। हालाँकि, ऐसा प्रतिबंध एक नीतिगत चूक और समस्या का गलत निदान हो सकता है, जिससे वित्तीय बाजार का विकास संभावित रूप से कमज़ोर हो सकता है।
बहस को सही ढंग से तैयार करना
इस बहस को अक्सर गलत तरीके से सट्टेबाजी और निवेशक संरक्षण के बीच संतुलन के रूप में प्रस्तुत किया जाता है। वित्तीय अर्थशास्त्र पर आधारित उचित दृष्टिकोण यह है कि क्या भारत को अधिक तरल और पूर्ण बाजारों की ओर बढ़ना चाहिए।
- वित्तीय डेरिवेटिव्स जोखिम को अनुकूलित करने के लिए प्रमुख साधन हैं, न कि केवल अनुमान संबंधी साधन।
- नोबेल पुरस्कार विजेता केनेथ एरो और गेरार्ड डेब्रू के अनुसार, एक आदर्श "पूर्ण बाजार" दुनिया की हर संभावित भविष्य की स्थिति के लिए प्रतिभूतियों के माध्यम से पूर्ण जोखिम हेजिंग की अनुमति देगा।
- अल्पावधि विकल्प एक-अवधि एरो प्रतिभूतियों के समान व्यावहारिक उपकरण के रूप में कार्य करते हैं, जो विशेष दिनों में एकल घटनाओं के जोखिम को अलग करते हैं और उनका व्यापार करते हैं।
प्रतिबंध से जुड़े मुद्दे
भारतीय इक्विटी डेरिवेटिव्स इकोसिस्टम विकसित हो रहा है, लेकिन व्यक्तिगत नुकसान की सुरक्षा पर अत्यधिक ध्यान देने से त्रुटिपूर्ण समाधान सामने आते हैं। यह प्रतिबंध निगरानी विफलताओं जैसी समस्याओं के गलत निदान का परिणाम हो सकता है, जिसका उदाहरण जेन स्ट्रीट मामला है।
- अल्पावधि विकल्पों पर प्रतिबंध लगाने से बाजार की पूर्णता, दक्षता और तरलता कम हो जाएगी।
- निषेधात्मक विनियमन विशिष्ट निगरानी या निर्णय लेने में विफलता के लिए पूरे बाजार को दंडित करते हैं।
वैश्विक अनुभव से अंतर्दृष्टि
एक उदाहरणात्मक मामला CBOE द्वारा मई 2022 में S&P 500 सूचकांक विकल्पों पर दैनिक समाप्ति की शुरुआत है, जिसे 0DTE विकल्प के रूप में जाना जाता है।
- 2023 के मध्य तक, ये विकल्प S&P 500 विकल्प वॉल्यूम के 43% से अधिक के लिए जिम्मेदार थे, जिनकी अनुमानित दैनिक मात्रा लगभग 1 ट्रिलियन डॉलर थी।
- इस वृद्धि से प्रणालीगत अस्थिरता नहीं आई, बल्कि एक गहन, तरल बाजार इकोसिस्टम का निर्माण हुआ।
- इस बाजार में खुदरा ग्राहक (55%) और परिष्कृत संस्थागत ग्राहक (45%) दोनों शामिल हैं।
प्रतिबंध के विरुद्ध तर्क
प्रतिबंध का औचित्य अक्सर अभिभावकवादी (paternalistic) माना जाता है, जो आर्थिक स्वतंत्रता के उस सिद्धांत के विपरीत है कि सहमति देने वाले वयस्क बिना राज्य के प्रतिबंध के स्वतंत्र रूप से अनुबंध कर सकते हैं – राज्य का दायित्व केवल अनुबंधों को लागू करना और धोखाधड़ी को रोकना होना चाहिए।
- तरलता के लिए अनुमान महत्वपूर्ण है तथा हेजर्स के व्यापार के लिए अनुमान लगाने वाले आवश्यक हैं।
- डेरिवेटिव्स पर प्रतिबंध लगाने से जोखिम हस्तांतरण कम पारदर्शी और संभवतः अवैध चैनलों में जा सकता है, जिससे समग्र जोखिम बढ़ सकता है।
नीतिगत सिफारिशें
डेरिवेटिव्स पर प्रतिबंध लगाने के बजाय, नीति निर्माताओं को एक व्यापक वित्तीय प्रणाली के निर्माण पर ध्यान केंद्रित करना चाहिए।
- राज्य की बाधाओं को दूर करके डेरिवेटिव बाजारों में अधिक संस्थागत भागीदारी को प्रोत्साहित करना।
- स्पष्ट जोखिम प्रकटीकरण और वित्तीय साक्षरता पहल के माध्यम से बाजार पारदर्शिता को बढ़ाना।
- यदि एक्सपायरी-दिवस की अस्थिरता (expiry-day volatility) चिंता का विषय है, तो समापन मूल्यों के लिए कॉल नीलामी जैसे तकनीकी समाधानों पर विचार करना।
निष्कर्ष
अल्पावधिक विकल्प डेरिवेटिव बाजारों का एक सफल घटक है, जो खतरा पैदा करने के बजाय एक परिष्कृत और लचीली वित्तीय प्रणाली के निर्माण के लिए अवसर प्रदान करता है।
